Рост ВВП России в 2024 году составил 4,3 %. Это стало завершением сильного роста российской экономики: в 4 квартале 24 года рост составил 4,5 % по сравнению с предыдущим годом, после 3,3 % по сравнению с предыдущим годом в 3 квартале 24 года и после высокого роста в 1 полугодии 24 года, который составил почти 5 %. Значительную поддержку в прошлом году оказала фискальная поддержка, в то время как центральный банк, с другой стороны, удерживал процентные ставки на очень высоком уровне, чтобы сдержать инфляцию в условиях явно процветающей экономики.

Тем не менее, при уже высоком уровне производства экономическая активность остается на устойчивой траектории роста, хотя с начала года динамика, по-видимому, снизилась. ИП продолжал оставаться на высоком уровне, хотя постепенная нормализация темпов роста стала очевидной. Другие ежемесячные данные за февраль и март также указывают на некоторое смягчение динамики роста экономики. Кроме того, еще предстоит выяснить, в какой степени возможное замедление активности основных азиатских торговых партнеров в сочетании с некоторым ослаблением мирового сырьевого рынка могло повлиять на рост экономики России в первом полугодии 25 года. Кроме того, в марте инфляция еще больше выросла, что заставило ЦБ РФ сохранить ключевую ставку на повышенном уровне.

Поскольку тенденция к замедлению роста сохранилась и в 1 кв. 25, в марте ИП практически не изменился, увеличившись на 0,3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, после февральского показателя в 1,9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и январского показателя в 2,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, все с учетом сезонной корректировки. Это сравнимо с годовым ростом на 4,3% в 2024 году. Рост розничных продаж в натуральном выражении был стабильным, увеличившись на 2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года в марте, после роста на 2,1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года в феврале и на 5,3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года в январе.

На фоне активного внутреннего спроса инфляция продолжала расти и по-прежнему вызывает беспокойство. Головной индекс потребительских цен в марте вырос до 10,3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, хотя темпы ежемесячного роста цен продолжали замедляться. Инфляция за месяц снизилась до 0,7% с 0,8% в феврале. Базовая инфляция также немного замедлилась в месячном исчислении, снизившись до 0,7% с 0,8%, хотя годовой показатель вырос до 9,6% с 9,5%. Цены на продукты питания выросли на 0,8% м/м по сравнению с 1,3% в феврале, а инфляция непродовольственных товаров замедлилась до 0,1% м/м с 0,3%, что, вероятно, отражает поддерживающее влияние укрепления рубля. Цены на услуги, напротив, ускорились до 1,0% м/м с 0,8%, что свидетельствует о сохранении высокого уровня внутреннего потребительского спроса.

График 3 — 18: Инфляция в России в сравнении с процентной ставкой

Тем временем рынок труда остается напряженным: уровень безработицы снизился до 2,3% в марте после 2,4% в феврале и не изменился по сравнению с 2,3%, зафиксированными в январе. Напряженный рынок труда продолжает поддерживать ускоряющийся рост заработной платы и потребительских расходов. Номинальная среднемесячная заработная плата в России в последние месяцы продолжает расти высокими темпами: в январе она увеличилась на 17,1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а в феврале — на 13,6%, что свидетельствует о некоторой дезинфляционной тенденции, хотя при этом сохраняется высокий базовый спрос, который продолжает подпитывать ценовое давление, о чем также сообщил центральный банк на своем последнем заседании.

В апреле центральный банк сохранил ставку на прежнем уровне в 21%, подчеркнув необходимость осторожности в интерпретации первых признаков дезинфляции. Он отметил, что инфляционное давление, особенно обусловленное высоким внутренним спросом, продолжает перевешивать дезинфляционные факторы, такие как укрепление рубля. Тем не менее, банк придерживается несколько менее ястребиного тона и указывает на то, что вероятность более мягкой денежно-кредитной политики во 2П25 возросла.

Ближайшие ожидания

Несмотря на сохраняющуюся неопределенность, российская экономика, по прогнозам, сохранит устойчивые темпы роста в 2025 году, а к концу года ожидается постепенная нормализация. Очень высокие темпы роста и значительная государственная поддержка в сочетании с высоким уровнем чистого экспорта во 2П24 обеспечивают прочную основу для динамики роста в этом году. Ожидается, что чистый экспорт станет важным двигателем роста в этом году. Вероятность ослабления внешнего давления создает предпосылки для постепенного восстановления объемов экспорта в ближайшей перспективе, хотя текущее смягчение ситуации на мировых сырьевых рынках может оказать демпфирующее воздействие в этом отношении, если оно продолжится.

На данный момент предполагается, что правительство сможет смягчить умеренное воздействие сокращения доходов за счет целевых мер поддержки. Тем не менее, потребление домашних хозяйств будет оставаться устойчивым, чему будет способствовать значительный рост заработной платы. Кроме того, ожидается, что правительство продолжит расходовать средства в условиях продолжающейся геополитической раздробленности, что будет способствовать росту как государственного потребления, так и инвестиций.

В последние годы государственные расходы и фискальные стимулы были ключевыми факторами экономической активности, поддерживая положительный разрыв выпуска и способствуя инфляционному давлению. Кроме того, нормализация темпов экономического роста в России подкрепляется сохранением жесткой кредитно-денежной политики центрального банка, продолжающейся фискальной консолидацией и рынком труда, который, вероятно, будет оставаться напряженным в течение первой половины года.

Вслед за ограничительной денежно-кредитной политикой Центрального банка России рубль в последнее время немного укрепился по отношению к доллару США. Несмотря на то, что он по-прежнему имеет определенную премию за риск, жесткая денежно-кредитная политика, улучшение бюджетной ситуации и возможность ослабления геополитической напряженности могут спровоцировать дальнейшее укрепление рубля, что также будет способствовать росту инфляции за счет снижения цен на импорт.

После роста на 3,3% по сравнению с предыдущим годом в 3Q24 и на 4,5% в 4Q24 ожидается некоторое замедление экономического роста до 2,5% и 2% в 1Q25 и 2Q25, соответственно. Дальнейшее замедление ожидается во 2П25, когда среднеквартальные темпы роста составят около 1,7%. Согласно прогнозам, темпы роста будут нормализовываться вплоть до 2026 года, а ежеквартальные темпы роста составят в среднем 1,5 % по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, но ускорятся к концу 2026 года.

Последние апрельские данные индекса PMI свидетельствуют о некотором улучшении ситуации в производственном секторе и стабилизации ситуации в сфере услуг.

Индекс PMI для производственной сферы улучшился и составил 49,3 в апреле после значительного падения, составив 48,2 в марте и снизившись с 50,2 в феврале и 53,1 в январе. Тем не менее, он по-прежнему находится на территории сокращения, ниже уровня индекса 50.

Индекс PMI в сфере услуг остался неизменным на уровне 50,1 после 50,5 в феврале и 54,6 в январе.

График 3 — 19: Индекс PMI в России

Прогноз экономического роста составляет 1,9 %, не изменившись по сравнению с предыдущим месяцем. Ожидается, что темпы экономического роста замедлятся по сравнению с 2024 годом после очень высоких темпов роста, наблюдавшихся во втором полугодии 24 года. Однако, согласно прогнозам, в 2025 году российская экономика будет расти устойчивыми темпами, в основном благодаря экспорту, государственным расходам и осторожной денежно-кредитной политике.

В 2026 году прогнозируется дальнейшая нормализация российской экономики, рост которой составит 1,5%, что также не изменится по сравнению с предыдущим месяцем.

Таблица 3 — 9: Темпы экономического роста России и их пересмотр, 2025-2026 годы*, %

OPEC. Экономика России от 14 апреля 2025