Обновления по последним событиям

После очень сильного экономического роста, составившего более 4% в 2023 и 2024 годах, российская экономика вступила в год с более чем нормальным уровнем роста в 1,4% в годовом исчислении. Это стало результатом того, что центральный банк сохранил ключевые процентные ставки на высоком уровне, чтобы снизить уровень инфляции. Кроме того, снижение мировых цен на сырьевые товары повлияло на доходы от торговли, что потенциально привело к более ограниченной бюджетной гибкости.

Более того, учитывая, что в последние годы объемы производства в экономике достигли очень высокого уровня, потенциал роста в настоящее время более ограничен. Тем не менее, сектор услуг остается устойчивым, в то время как производственный сектор по-прежнему пользуется хорошей поддержкой.

Учитывая снижение инфляции, возникающие проблемы с производительностью в экономике и необходимость частично компенсировать замедление темпов роста, Центральный банк продолжил свои усилия по смягчению денежно-кредитной политики. Хотя процентные ставки остаются очень высокими, денежно-кредитная политика остается жесткой в относительном выражении. Кроме того, финансовые проблемы усилились из-за снижения доходов от углеводородов и замедления роста ненефтяных доходов, что привело к резкому увеличению Министерством финансов прогнозируемого дефицита бюджета до 1,7% ВВП на 2025 год. В условиях ограниченного бюджетного пространства правительству, возможно, потребуется задействовать различные источники доходов, такие как повышение налогов, сокращение государственных расходов или принятие более высоких мер по сокращению дефицита бюджета.

Тем временем администрация США дала понять, что может рассмотреть вопрос о введении так называемых вторичных пошлин на российский экспорт, хотя такие меры могут оказаться непростыми, учитывая потенциальные последствия для торговых отношений с ключевыми российскими импортерами нефти, такими как Китай и Индия. Кроме того, ЕС объявил о своем 18-м пакете санкций, направленных в первую очередь против нефтяного и банковского секторов России, включая корректировку механизма ограничения цен на нефть. Ожидается, что общее влияние на доходы России от продажи нефти будет ограниченным, поскольку большая часть экспорта не зависит от услуг, связанных с ЕС, хотя эти меры могут иметь некоторый временный эффект.

Несмотря на то, что вышеупомянутая тенденция к замедлению роста сохранялась и во 2 квартале 2025, в июне промышленное производство снова выросло на устойчивом уровне, увеличившись на 2% в годовом исчислении после роста на 1,9% в мае и на 1,4% в годовом исчислении-y, в апреле, и все это без учета сезонных колебаний. Несмотря на то, что рост промышленного производства усиливается, это сопоставимо с ежегодным ростом на 4,2% в 2024 году. Рост розничных продаж в натуральном выражении был устойчивым, увеличившись на 1,6% в годовом исчислении в мае, на 1,7% в апреле и на 1,2% в марте.

График 3-18: Инфляция в России по сравнению с процентной ставкой

Общий индекс потребительских цен в июне продолжил снижаться, составив 9,4% в годовом исчислении после 9,9% в мае и 10,2% в апреле. Инфляция в месячном выражении снизилась до 0,2% в июне после роста на 0,4% в мае и апреле и по сравнению с ростом на 0,7% в марте. Базовая инфляция также несколько снизилась, составив 8,7% в годовом исчислении в июне после 8,9% в мае и 9,2% в апреле.

На своем заседании в конце июля ЦБ РФ снизил ключевую процентную ставку на 200 базисных пунктов до 18%. Это решение отражает более быстрое, чем ожидалось, снижение инфляции.

Банк сохранил свой прогноз роста российского ВВП в 2025 году на уровне 1,0–2,0% в рамках своего среднесрочного прогноза, сообщает «Интерфакс». Прогноз роста российского ВВП в 2026 году также остался неизменным по сравнению с апрельским прогнозом – на уровне 0,5-1,5%.

Тем временем, ситуация на рынке труда остается напряженной, а уровень безработицы практически не изменился, немного повысившись до уровня 2,3% в июне после 2,2% в мае, 2,3% в апреле и 2,4% в феврале и январе. Напряженный рынок труда продолжает способствовать ускорению роста заработной платы и потребительских расходов. В последние месяцы продолжался высокий рост номинальной средней заработной платы в России. Заработная плата выросла на 14,5% в годовом исчислении в мае после роста на 15,3% в апреле и на 10,5% в марте.

Краткосрочные ожидания

Ожидается, что после значительного экономического роста в 2023 и 2024 годах российская экономика сохранит устойчивую траекторию роста, потенциально достигнув уровня роста, наблюдавшегося до пандемии, на уровне 1,5%-2%, хотя тенденция экономического роста явно нормализуется. Это отражает влияние базы, растущие ограничения производственных мощностей по мере дальнейшего расширения сферы интеллектуальной собственности, более умеренные цены на сырьевые товары и устойчиво высокие процентные ставки, несмотря на усилия центрального банка по смягчению денежно-кредитной политики. Растущие бюджетные ограничения могут также ограничить возможности правительства по предоставлению широкой поддержки. Однако устойчивость экономики, которая неоднократно превосходила пессимистические прогнозы, требует осторожности в отношении чрезмерно негативных ожиданий. Чистый экспорт и продолжающаяся, хотя и более скромная, государственная поддержка остаются важными составляющими экономического роста, даже несмотря на то, что растущее внешнее давление может начать усиливаться во 2 половине 2025 и в последующий период.

Ожидается, что на текущем этапе правительство компенсирует умеренное снижение экспортных поступлений за счет адресных мер поддержки. Несмотря на сохраняющиеся проблемы, потребление домохозяйств, вероятно, останется относительно стабильным, чему будет способствовать продолжающийся уверенный рост заработной платы. Ожидается, что государственные расходы также останутся высокими на фоне сохраняющейся геополитической напряженности, что еще больше поддержит общественное потребление и инвестиции. В последние годы бюджетное стимулирование и государственные расходы играли центральную роль в поддержании экономической активности, способствуя положительному разрыву в объеме производства и усилению инфляционного давления.

Учитывая снижение инфляции и замедление темпов роста экономики, ЦБ РФ на своем июльском заседании снизил ключевую процентную ставку на 200 базисных пунктов до 18%, после чего центральный банк придерживался жесткой денежно-кредитной политики до июня, когда он начал придерживаться более мягкой денежно-кредитной политики. Тем временем рубль продолжает укрепляться по отношению к доллару США, чему также способствует снижение доли валют стран с развитой экономикой, таких как доллар США и евро, в корзине российских валют, до чуть более 15% от общего объема торгового оборота за 1П25.

Последние данные по PMI за июль указывают на некоторое ухудшение прогнозов как для производственного сектора, так и для сферы услуг.

Индекс деловой активности в производственном секторе снизился до 47 в июле по сравнению с 47,5 в июне и 50,2 в мае.  Индекс деловой активности в сфере услуг также снизился до 48,6 в июле по сравнению с 49,2 в июне и 52,2 в мае.

График 3 — 19: Индекс деловой активности в России

Прогноз экономического роста на 2025 год остается на уровне 1,8%, не изменившись по сравнению с оценкой предыдущего месяца. Хотя прогноз отражает низкий рост в 1 квартале 2025, в оставшейся части года ожидается ускорение темпов роста.

Ожидается, что эта динамика будет поддерживаться в основном за счет экспорта, государственных расходов и разумной денежно-кредитной политики, что приведет к устойчивому внутреннему потреблению.

Таблица 3-9: Темпы экономического роста в России и их пересмотр, 2025-2026 годы*, %

В 2026 году прогнозируется дальнейшая нормализация российской экономики, при этом ожидается, что рост составит 1,5%, без изменений по сравнению с оценкой предыдущего месяца.

OPEC. Экономика России от 16 июня 2025