Обновление по последним событиям

После того как рост ВВП России в 2024 году был оценен в 4,3%, последние данные о росте в 1 квартале 2025 года показывают значительное замедление, составив 1,4% в годовом исчислении. Этот спад произошел несмотря на продолжающуюся поддержку со стороны правительства.

Замедление роста частично отражает растущее влияние высоких процентных ставок, устойчивую инфляцию, падение доходов от сырьевых товаров и внешнее экономическое давление. Хотя производственный сектор по-прежнему получает хорошую поддержку, по ранним показателям секторы, ориентированные на потребителей, демонстрируют ослабление.

Несмотря на некоторое смягчение, продолжающаяся жесткая денежно-кредитная политика еще больше сдерживает экономическую активность на фоне сохраняющейся высокой инфляции. В то же время бюджетные проблемы усугубляются из-за сокращения доходов от сырьевых товаров, что заставило министерство финансов утроить свой прогноз дефицита до 1,7% ВВП. В условиях ограниченного бюджетного пространства правительству, возможно, придется задействовать различные источники доходов, включая повышение налогов, сокращение государственных расходов или принятие более высокого дефицита.

По мере продолжения тенденции замедления роста во 2 квартале 2025 года, промышленное производство в апреле незначительно выросло, увеличившись на 1,4% в годовом исчислении после 0,3% в марте и 1,9% в феврале, все данные приведены с учетом сезонных колебаний. Для сравнения, годовой рост в 2024 году составил 4,3%. Рост розничных продаж в объемном выражении был стабильным, увеличившись в апреле на 1,7% в годовом исчислении после роста на 1,2% в годовом исчислении в марте и 1,6% в годовом исчислении в феврале.

Положительным моментом является то, что сочетание укрепления рубля и ослабления спроса ослабило инфляционное давление.

Общий индекс потребительских цен в апреле немного снизился и составил 10,2% в годовом исчислении по сравнению с 10,3% в марте и 10,1% в феврале. Месячная инфляция снизилась до 0,4% в апреле с 0,7% в марте и 0,8% в феврале. Базовая инфляция также немного снизилась в месячном исчислении, сократившись до 0,3% в апреле с 0,7% в марте и 0,8% в феврале.

График 3-18: Инфляция в России по сравнению с процентной ставкой

На своем последнем заседании в июне Центральный банк снизил ключевую ставку на 1 процентный пункт до 20%, отметив, что Россия постепенно возвращается к более сбалансированному росту. Однако он отметил, что будет поддерживать денежно-кредитную политику на необходимом жестком уровне. Он также сохранил свою точку зрения, что инфляционное давление по-прежнему превосходит дефляционные силы.

Между тем рынок труда остается напряженным: уровень безработицы в апреле остался неизменным на уровне 2,3% после 2,4% в феврале и январе. Такая напряженность на рынке труда продолжает способствовать ускорению роста заработных плат и потребительских расходов. Номинальная средняя заработная плата в России в последние месяцы продолжала расти высокими темпами, хотя базовый эффект в сочетании с замедлением экономики снижает динамику роста. Это может положительно сказаться на продолжении замедления инфляции в ближайшей перспективе. В марте заработная плата выросла на 10,5% в годовом исчислении после роста на 13,6% в феврале и 17,1% в январе, что указывает на некоторую дезинфляционную тенденцию.

Ожидания на ближайшую перспективу

Несмотря на очевидное замедление темпов роста, российская экономика, по прогнозам, сохранит стабильную динамику роста в 2025 году, а нормализация исключительно высоких темпов роста прошлого года, как ожидается, продолжится до конца года. Стабильный чистый экспорт в сочетании с продолжающейся поддержкой со стороны правительства создают прочную основу для динамики роста в этом году. Кроме того, возможность ослабления внешнего давления создает условия для постепенного восстановления объемов экспорта в ближайшей перспективе, хотя текущее ослабление мировых рынков сырьевых товаров может оказать сдерживающее влияние в этом отношении, если оно продолжится.

На данном этапе предполагается, что правительство сможет компенсировать умеренное влияние текущего снижения экспортных доходов за счет целевых мер поддержки. Несмотря на эти вызовы, ожидается, что потребление домохозяйств останется относительно высоким благодаря продолжающемуся устойчивому росту заработной платы. Кроме того, государственные расходы, вероятно, сохранятся в контексте продолжающихся геополитических напряжений, что будет дополнительно поддерживать как государственное потребление, так и инвестиции.

В последние годы государственные расходы и фискальные стимулы играли центральную роль в стимулировании экономической активности, поддержании положительного разрыва в производстве и усилении инфляционного давления. Нынешняя нормализация экономического роста в России, по-видимому, отчасти обусловлена также устойчивой жесткой денежно-кредитной политикой центрального банка, продолжающимися усилиями по консолидации бюджета и рынком труда, который, как ожидается, останется напряженным по крайней мере в течение первой половины года.

Вследствие ограничительной денежно-кредитной политики Центрального банка России рубль в последнее время еще больше укрепился по отношению к доллару США. Хотя он по-прежнему несет в себе определенную премию за риск, жесткая денежно-кредитная политика, улучшение фискальной структуры и возможность ослабления геополитической напряженности могут вызвать дальнейшее укрепление рубля, что также будет способствовать снижению инфляции за счет снижения импортных цен.

Кроме того, профицит торгового баланса увеличился с 10,8 млрд долларов в феврале до 11,8 млрд долларов в марте благодаря росту экспорта товаров, который увеличился на 3,8% в годовом исчислении. Импорт также вырос, но более медленными темпами — на 2,8%. Профицит текущего счета также увеличился до 7,3 млрд долларов в марте с 6,8 млрд долларов в предыдущем месяце, что отражает продолжающуюся устойчивость внешнего баланса. Однако могут возникнуть проблемы с этим источником дохода. Хотя тарифы США не оказывают прямого влияния на российский экспорт, снижение мировых цен на сырьевые товары негативно сказывается на условиях торговли России, снижая стоимость ее экспортных доходов.

Предварительные данные свидетельствуют о сокращении профицита текущего счета в апреле, вероятно, из-за резкого падения стоимости экспорта сырьевых товаров. Тем не менее, по мере ослабления внутреннего спроса ожидается снижение спроса на импорт, что поможет частично компенсировать влияние ухудшения внешнеторговых условий.

Последние данные PMI за май показывают некоторое улучшение перспектив как для производственного сектора, так и для сектора услуг.

График 3-19. PMI России

PMI в производственном секторе вырос до 50,2 в мае после уровня 49,3 в апреле и значительного падения до 48,2 в марте.

PMI в секторе услуг также значительно улучшился, достигнув 52,2 в мае по сравнению с 50,1 в апреле и марте.

Учитывая несколько более выраженное ослабление экономического роста в 1 квартале 2025 года, прогноз экономического роста был немного снижен до 1,8% по сравнению с 1,9% в предыдущем месяце. Ожидается, что к концу года экономический рост продолжится с небольшой тенденцией к ускорению, в основном за счет экспорта, государственных расходов и осторожной денежно-кредитной политики.

Таблица 3-9: Темпы экономического роста России и их пересмотр, 2025–2026 гг.*, %

В 2026 году российская экономика, по прогнозам, будет и дальше нормализоваться, а рост, как и в предыдущем месяце, составит 1,5%.

OPEC. Экономика России от 14 мая 2025