Российская экономика продолжает демонстрировать высокие темпы роста, хотя инфляция по-прежнему вызывает беспокойство. В третьем квартале 24 года экономический рост составил 3,1 % по сравнению с 4,1 % во втором квартале 24 года. Эта тенденция к замедлению сохранилась и в 4 квартале 24 года, что отражается в ежемесячных показателях. В ноябре рост IP замедлился до 3,6 % по сравнению с 4,8 % в октябре. Аналогичным образом, рост в обрабатывающей промышленности замедлился до 7,1% г/г в ноябре по сравнению с 9,7% г/г в октябре. Розничные продажи немного выросли до 5,9% г/г в ноябре, по сравнению с 5,1% г/г в октябре, но все еще ниже среднего показателя 2К24 в 6,1% г/г.

Несмотря на замедление темпов роста, инфляция по-прежнему вызывает беспокойство. Индекс потребительских цен вырос до 8,9 % по сравнению с аналогичным периодом прошлого года в ноябре после трех месяцев снижения подряд. В октябре CPI составлял 8,5% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Базовая инфляция также выросла до 8,3% г/г с 8,2% г/г за тот же период. В ответ на такую инфляционную динамику Банк России в декабре сохранил процентные ставки на уровне 21 % год к году, приостановив цикл ужесточения, начавшийся в июле 2024 года. Основными факторами, обусловившими решение о сохранении процентных ставок на прежнем уровне, Банк России назвал повышенные инфляционные ожидания, для ослабления которых требуется время, а также значительное дополнительное ужесточение, вызванное ужесточением банковского регулирования и повышением ставок по кредитам.

График 3 — 18: Инфляция в России в сравнении с процентной ставкой

Рынок труда остается напряженным: в ноябре уровень безработицы сохранился на историческом минимуме — 2,3 % по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. На рынке труда наблюдаются признаки ослабления инфляции, в том числе сокращение числа вакансий и снижение спроса на рабочую силу в ключевых секторах, таких как строительство и добыча угля. Однако напряженный рынок труда продолжает ускорять рост заработной платы и потребительских расходов.

Положительное сальдо торгового баланса России в октябре сократилось до 9,0 млрд долларов США по сравнению с 12,2 млрд долларов США в сентябре. Это также меньше, чем профицит в октябре 2023 года в размере 10,9 млрд долларов. Импорт вырос благодаря высокому потребительскому спросу, увеличившись до 27,4 млрд долларов в октябре с 26,8 млрд долларов в сентябре, в то время как экспорт сократился до 36,4 млрд долларов с 40,0 млрд долларов за тот же период.

Ближайшие ожидания

Темпы роста российской экономики могут замедлиться и перейти в более нормальную стадию по мере того, как начнут действовать высокие процентные ставки. Ожидается, что в 1П25 рынок труда останется напряженным, что обусловлено устойчивым внутренним производственным спросом, хотя ослабление напряженности в некоторых секторах может несколько ослабить давление. Объем производства в обрабатывающей промышленности, вероятно, приблизится к естественному пределу, так как доступная рабочая сила по-прежнему ограничена, а условия высоких процентных ставок, как ожидается, еще больше снизят инвестиционный спрос.

Государственные расходы остаются основным фактором экономической активности, поддерживая положительный разрыв выпуска, который усиливает инфляционное давление. Однако, по прогнозам, инфляция будет снижаться по мере смягчения потребительского спроса и сокращения спроса на импорт. Увеличение импорта из Китая, стремящегося диверсифицировать направления экспорта в 2025 году, также может способствовать снижению инфляционного давления. Банк России заявил, что на февральском заседании он рассмотрит вопрос о возобновлении цикла ужесточения или продолжении паузы в зависимости от ключевых факторов, таких как кредитная активность. Хотя Банк сохраняет целевой уровень инфляции в 4%, он не ожидает его достижения ранее 2026 года. Эти тенденции предполагают дальнейшее замедление экономического роста в 2025 и 2026 годах, а также постепенное возвращение инфляции к целевому уровню.

Последние данные индекса PMI свидетельствуют о замедлении темпов роста как в обрабатывающей промышленности, так и в сфере услуг, хотя оба показателя по-прежнему находятся на территории экспансии.

График 3 — 19: Индекс PMI в России

Индекс PMI для производственной сферы снизился до 50,8 в декабре с 51,3 в ноябре, что свидетельствует о продолжающемся увеличении объема новых заказов, однако его темпы снижаются, что сдерживается инфляционным давлением.

Индекс PMI для сферы услуг также снизился до 51,2 в декабре с 53,2 в ноябре, что было обусловлено снижением темпов роста производства на фоне ослабления потребительского спроса.

Согласно прогнозам, экономический рост в 2025 году замедлится по сравнению с 2024 годом, при этом в 1П25 ожидается некоторый эффект переноса. Прогноз роста составляет 1,9 %, что является незначительным пересмотром в сторону повышения по сравнению с предыдущим месяцем.

Таблица 3 — 9: Темпы экономического роста России и их пересмотр, 2025-2026 годы*, %

В 2026 году прогнозируется дальнейшее замедление темпов роста российской экономики, сдерживаемое ограничениями на рынке труда, при этом ожидается, что рост составит 1,5 %.

OPEC. Экономика России от 11 декабря 2024